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加大貨幣政策微調(diào)的速度與力度

作者:李小濤 來(lái)源:河北金租 日期:2012-2-1 11:42:18 人氣:474

觀察龍年宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策,有必要對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做一番解析,其中既要觀察和分析CPI和PPI這兩個(gè)先行指標(biāo),又要分析貨幣供應(yīng)指標(biāo),由此勾勒出當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的去年相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,2011年全年居民消費(fèi)價(jià)格總水平(CPI)比上年上漲5.4%,比年初制訂的目標(biāo)4%高出1.4個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò),去年12月份的居民消費(fèi)價(jià)格水平同比上漲4.1%,低于全年平均水平1.3個(gè)百分點(diǎn)。2011年三季度末以來(lái),消費(fèi)價(jià)格指數(shù)已經(jīng)停止了上漲。同時(shí),去年以來(lái)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格環(huán)比指數(shù)(PPI)一直呈現(xiàn)逐月降低態(tài)勢(shì),去年12月份繼續(xù)降低0.3%。由于這一輪通脹是從產(chǎn)業(yè)鏈上游向下游傳遞的,因此工業(yè)出廠價(jià)格指數(shù)的降低預(yù)示著消費(fèi)價(jià)格指數(shù)還將進(jìn)一步降低。

另外,貨幣政策過(guò)度緊縮的較大負(fù)面影響仍在延續(xù)。2011年,廣義貨幣量(M2)僅增長(zhǎng)13.6%,遠(yuǎn)低于2010年的19.7%和2009年的27.68%(2009年是過(guò)度寬松的一年,不具可比性),這是新世紀(jì)以來(lái)M2的最低增速;狹義貨幣量(M1)也僅增長(zhǎng)7.9%,是新世紀(jì)以來(lái)第二低增速,目前僅高于2009年1月份的增長(zhǎng)速度。由此,預(yù)計(jì)M1在未來(lái)兩三個(gè)月里有可能創(chuàng)造新世紀(jì)以來(lái)最低增速。

據(jù)此觀察,2012年全年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)或可看到以下圖景:

其一,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將進(jìn)一步下降,并有可能加速下降。目前,大多數(shù)機(jī)構(gòu)均預(yù)測(cè)2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速仍在8%以上,但同時(shí)也指出,預(yù)測(cè)值在未來(lái)兩個(gè)季度里向下調(diào)整的可能性大于向上調(diào)整。這主要是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的進(jìn)程和速度還不夠,對(duì)出口的依賴程度依然較大,世界主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的進(jìn)程正在出現(xiàn)反復(fù)。

其二,中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2012年見(jiàn)證貨幣政策過(guò)度緊縮的不良后果。當(dāng)前消費(fèi)價(jià)格環(huán)比指數(shù)已接近于零,消費(fèi)價(jià)格指數(shù)進(jìn)一步降低意味著CPI環(huán)比指數(shù)可能在幾個(gè)月后會(huì)再次由正轉(zhuǎn)負(fù)。到2012年下半年,CPI同比增長(zhǎng)也有可能由正轉(zhuǎn)負(fù)。這是典型的通貨緊縮。

其三,從短期來(lái)看,人民幣升值之路已經(jīng)接近盡頭。按照國(guó)際清算銀行(BIS)的計(jì)算,從2005年“匯改”到2011年11月,人民幣名義有效匯率上升了21.4%,實(shí)際有效匯率上升了31.6%。從2011年下半年開(kāi)始,人民幣在海外不可交割遠(yuǎn)期市場(chǎng)(NDF)上的匯率低于人民銀行制訂的人民幣現(xiàn)貨匯率,顯示人民幣貶值預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)。如果讓市場(chǎng)決定人民幣匯率,人民幣的有效匯率在2012年貶值的可能性要大于升值。

其四,未來(lái)人民幣匯率走勢(shì)變得復(fù)雜,將增大貨幣市場(chǎng)的不確定性,并可能進(jìn)一步加劇跨國(guó)資金流動(dòng)。在人民幣升值預(yù)期減弱的情況下,如果人民銀行決定的人民幣現(xiàn)貨中間價(jià)繼續(xù)升值,跨國(guó)資金凈流出的情況可能會(huì)更加嚴(yán)重。2011年前三季度,人民銀行的外匯占款每季度增長(zhǎng)9000億元以上,但最后三個(gè)月卻分別減少250億元、280億元和1000億元。

如果上述預(yù)測(cè)成立,那么當(dāng)前貨幣政策應(yīng)該采取以下措施:

一方面,人民銀行應(yīng)該加大當(dāng)前貨幣政策微調(diào)的速度和力度,不僅“保增長(zhǎng)”,而且還要“反通縮”。今年以來(lái)過(guò)度緊縮的貨幣政策終于在2011年四季度發(fā)生微調(diào),但是微調(diào)的速度和力度還不夠。在過(guò)度緊縮的副作用顯現(xiàn)出來(lái)之前就提前采取行動(dòng)彌補(bǔ),就是最好的“預(yù)調(diào)”。如果存款準(zhǔn)備金率每次調(diào)整0.5個(gè)百分點(diǎn)的話, 2012年一季度就可能需要調(diào)整3次-4次。

另一方面,人民銀行應(yīng)該及時(shí)停止人民幣持續(xù)單向升值的策略,讓人民幣適度貶值。目前停止升值的最大困難是頂住來(lái)自美國(guó)的壓力,好在海外市場(chǎng)上出現(xiàn)的人民幣貶值預(yù)期正好可以用來(lái)抵抗美國(guó)的政治壓力。利用貶值預(yù)期的辦法就是讓人民幣匯率更加市場(chǎng)化。如果市場(chǎng)讓人民幣貶值,美國(guó)政客也就無(wú)法再無(wú)端指責(zé)中國(guó)政府操縱匯率了。

目前來(lái)看,匯率市場(chǎng)化的漸進(jìn)道路就是擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)范圍,減少對(duì)匯率的干預(yù)。長(zhǎng)期來(lái)看,只要沿著市場(chǎng)化的道路前進(jìn),漸進(jìn)、休克之間差別不大。

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